ตลาดน้ำมันในปีไม่ได้ขับเคลื่อนด้วยสมการอุปสงค์–อุปทานแบบเดิมอีกต่อไป แม้ปริมาณการผลิตและการบริโภคยังคงมีบทบาทสำคัญ แต่การกำหนดราคาน้ำมันในปัจจุบันถูกขับเคลื่อนมากขึ้นโดยคำถามที่ว่าใครเป็นผู้ควบคุมการเข้าถึงน้ำมัน เงื่อนไขเป็นอย่างไร และควบคุมได้นานแค่ไหน สิ่งที่เคยเคลื่อนไหวอย่างค่อยเป็นค่อยไปตามสต็อกคงคลังและแนวโน้มการบริโภค ปัจจุบันกลับตอบสนองอย่างรวดเร็วต่อปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ การตัดสินใจระดับนโยบายของประเทศ และความเสี่ยงจากข่าวที่ส่งผลกระทบต่อตลาด
การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้ก่อตัวมาเป็นเวลาหลายปี แต่ปรากฏเห็นได้ชัดเจนมากขึ้นเมื่อ OPEC+ ได้ผนวกเอาการจัดการอุปทานอย่างมีระเบียบวินัยเข้ากับสภาพแวดล้อมของตลาดที่ครอบงำด้วยความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ราคาถูกควบคุมไว้ได้ ไม่ใช่เพราะมีมากเหลือเฟือ แต่เป็นเพราะการยับยั้งหรือควบคุม จนกระทั่งเกิดเหตุการณ์ไม่คาดฝันที่บังคับให้ต้องปรับราคาอย่างรวดเร็ว ผลลัพธ์คือตลาดน้ำมันตกอยู่ในภาวะชะงักงันระหว่างเสถียรภาพที่ถูกสร้างขึ้นและการผันผวนอย่างฉับพลัน
จากสงครามส่วนแบ่งตลาดสู่การควบคุมการเข้าถึงตลาด
แต่นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ OPEC เปลี่ยนท่าที ช่วงปลายปี 2557 กลุ่ม OPEC เพิ่มกำลังการผลิตอย่างต่อเนื่องท่ามกลางความนิยมของน้ำมัน Shale Oil ของสหรัฐฯ เพื่อทวงคืนส่วนแบ่งการตลาดที่สูญเสียไปให้กับผู้ผลิตของสหรัฐฯ กลยุทธ์ดังกล่าวเกิดขึ้นพร้อมกับการชะลอตัวของอุปสงค์ในจีน และส่งผลให้ราคาร่วงลงอย่างรวดเร็ว โดยราคาน้ำมันดิบลดลงมากกว่าหนึ่งในสามในไตรมาสเดียว
สถานการณ์ปัจจุบันมีความซับซ้อนมากขึ้น ผู้เล่นรายใหญ่ เช่น สหรัฐอเมริกาและรัสเซีย กำลังแข่งขันกันควบคุมตลาด ซึ่งไม่ใช่แค่การพิจารณาปริมาณการซื้อขายเพียงอย่างเดียว ทั้งมาตรการคว่ำบาตร ข้อยกเว้น กองเรือเงา และการกักตุนน้ำมันเชิงยุทธศาสตร์ ได้กลายเป็นเรื่องปกติใหม่ของตลาดแล้ว
ท่ามกลางสถานการณ์ดังกล่าว ความตึงเครียดที่ปะทุขึ้นในตะวันออกกลาง ความขัดแย้งที่ยังคงมีอยู่ในยูเครน และท่าทีที่เปลี่ยนไปของรัฐบาลสหรัฐฯ ต่อเรื่องน้ำมันเวเนซุเอลา ยิ่งเพิ่มปัญหาความฝืดเคืองอย่างมีนัยสำคัญต่อห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก องค์ประกอบใหม่ได้ปรากฏขึ้นในเกมชิงอำนาจนี้ นั่นคือ น้ำมันดิบที่อยู่ภายใต้การควบคุม
ในขณะที่ปริมาณน้ำมันดิบคงคลังกลับมาเป็นศูนย์กลางของการค้าพลังงานอีกครั้ง คำถามสำคัญคือ OPEC+ จะสามารถรักษาเสถียรภาพราคาน้ำมันได้อย่างไร ในเมื่ออุปทานถูกกำหนดโดยอธิปไตยของแต่ละประเทศ ข้อยกเว้น และเงื่อนไขการอนุญาตเฉพาะกรณี ขณะนี้ใครก็ตามที่ควบคุมน้ำมันบาร์เรลสุดท้ายที่ผลิตออกมา จะเป็นผู้กำหนดทิศทางของตลาด
บทบาทของน้ำมันดิบที่อยู่ภายใต้การควบคุมในสมการความไม่แน่นอน
“Custodial Crude” หมายถึง น้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปที่ถูกเก็บรักษาไว้ในคลังของบุคคลที่สาม โดยที่ความเป็นเจ้าของหรือสิทธิในการโอนอาจมีข้อจำกัดหรืออุปสรรค ในปี 2569 ประเด็นนี้กลับมาเป็นที่สนใจอีกครั้งเนื่องจากมีการถกเถียงกันอย่างมากมายเกี่ยวกับปัญหาความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์
ในสภาวะตลาดปกติ สินค้าคงคลังทำหน้าที่เป็นตัวกันชน เมื่อปริมาณการผลิตมากกว่าปริมาณการบริโภค น้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง เช่น ดีเซล จะถูกเก็บไว้ในระบบท่อส่งหรือคลังเก็บลอยน้ำ เมื่อการบริโภคสูงกว่าปริมาณอุปสงค์ในตลาด สต็อกเหล่านี้จะถูกนำออกมาใช้เพื่อเสริมอุปทานในระบบ ความสัมพันธ์ลักษณะนี้มักเชื่อมโยงระดับของคลังน้ำมันเข้ากับความคาดหวังด้านราคาโดยตรง
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงของตลาดในปัจจุบันทำให้ความเชื่อมโยงนี้บิดเบือนไป ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ การคว่ำบาตร หรือเหตุการณ์ทางการเมืองครั้งสำคัญ เช่น การเปลี่ยนแปลงด้านนโยบายล่าสุดเกี่ยวกับการปกครองของเวเนซุเอลา สร้างความเสียหายหรือทำให้จุดการถ่ายโอนสิทธิ์การดูแล (เช่น ท่อส่งไปยังถังเก็บหรือถังเก็บไปยังเรือบรรทุก) นั้นต้องหยุดชะงัก ในสถานการณ์ดังกล่าว ภาวะความไม่แน่นอนจะเข้าครอบงำ และทำให้ราคาน้ำมันแยกตัวออกจากปริมาณน้ำมันที่มีอยู่จริงในระบบ
อีกปัจจัยหนึ่งที่ขับเคลื่อนความผันผวนคือ ความเสี่ยงจากความคลาดเคลื่อนในการวัดปริมาณ ความคลาดเคลื่อนใดๆ ระหว่างการโอนการดูแลในภูมิภาคที่มีความอ่อนไหวทางการเมือง อาจก่อให้เกิดข้อขัดข้องทางการค้า ความสูญเสีย และท้ายที่สุดนำไปสู่การสูญเสียความเชื่อมั่นของตลาด การบริหารจัดการสินค้าคงคลังมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อเสถียรภาพด้านต้นทุน โดยแม้น้ำมันดิบที่อยู่ภายใต้การควบคุมของบุคคลที่สามจะทำหน้าที่เป็นกันชนทางกายภาพ แต่ประสิทธิภาพในการถือครองกลับเป็นปัจจัยสำคัญใน “ทฤษฎีการจัดเก็บ (Theory of Storage)” ซึ่งเป็นรากฐานของตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้า
OPEC+ ยังคง “รักษาวินัย” ตลาดน้ำมันได้หรือไม่?
ประเทศสมาชิกหลักของ OPEC+ ทั้งแปดประเทศ นำโดยซาอุดีอาระเบียและรัสเซีย ยังคงดำเนินการปรับลดกำลังการผลิตต่อไปตลอดไตรมาสแรกของปี 2569 เป็นการตอกย้ำจุดยืนที่กำหนดไว้ในช่วงปลายปี 2568 ที่จะระงับการเพิ่มกำลังการผลิตเนื่องจากอุปสงค์ที่ลดลงตามฤดูกาล
ในขณะเดียวกัน IEA (องค์กรพลังงานระหว่างประเทศ) คาดการณ์ว่าอุปทานน้ำมันโลกจะขยายตัวเพิ่มขึ้น 2.5 ล้านบาร์เรลต่อวันในปีนี้ แม้ว่า OPEC+ จะมุ่งมั่นในการรักษาวินัย แต่ “องค์ประกอบด้านมนุษย์” ของตลาดยังคงเป็นปัจจัยที่ผันผวนมากที่สุด ดังที่ Quoc Dat Tong นักกลยุทธ์ตลาดการเงินของ Exness กล่าวไว้ว่า “ในสภาวะที่ผันผวน แนวทางปฏิบัติหรือวินัยในการกำหนดราคาที่ดีที่สุดที่ OPEC+ จะสามารถทำได้ นั่นคือการรักษาเสถียรภาพของราคาไว้ แต่กระนั้นความเสี่ยงก็ยังคงมีอยู่เนื่องจากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่คืบคลานเข้ามา”
เวเนซุเอลา ตัวแปรความไม่แน่นอนที่ใหญ่ที่สุดในตลาด
ไม่มีที่ไหนจะให้คำจำกัดความที่ชัดเจนของคำว่า “ความเสี่ยงด้านการถือครอง” ได้ดีไปกว่าเวเนซุเอลาอีกแล้ว หลังจากการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองครั้งใหญ่เมื่อเดือนมกราคมที่ผ่านมา และการจัดตั้งรัฐบาลชั่วคราวในเวลาต่อมาเพื่อบริหารประเทศร่วมกับรัฐบาลวอชิงตัน จุดสนใจของตลาดได้เปลี่ยนไปจากการโค่นล้มรัฐบาลเป็นความเป็นจริงในการฟื้นฟู
การที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ออกใบอนุญาตทั่วไปฉบับที่ 48 ถึง 50 อย่างรวดเร็วในเดือนกุมภาพันธ์ ได้เปิดประตูให้บริษัทพลังงานยักษ์ใหญ่ของตะวันตก เช่น Chevron, Eni และ Repsol กลับเข้ามาดำเนินกิจการอีกครั้งได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในทางทฤษฎี กำแพงแห่งการคว่ำบาตรได้พังทลายลงแล้ว เวเนซุเอลาเป็นประเทศที่มีปริมาณน้ำมันสำรองที่ได้รับการพิสูจน์แล้วมากที่สุดในโลกกว่า 300,000 ล้านบาร์เรลตามแนวเขตโอริโนโก
แม้พาดหัวข่าวจะชี้ไปที่การหลั่งไหลของอุปทานใหม่จำนวนมหาศาล แต่ในความเป็นจริงเชิงกายภาพกลับเป็นปัญหา “ท่อที่ผุพัง” การขาดการลงทุนยาวนานหลายปี ส่งผลให้จุดถ่ายโอนการดูแลน้ำมัน ไม่ว่าจะเป็นท่อส่ง โรงงานปรับปรุงคุณภาพ และสถานีส่งออกน้ำมันดิบอยู่ในสภาพทรุดโทรมอย่างหนัก
ปัจจุบันปริมาณการผลิตอยู่ที่ประมาณ 1 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งเป็นเพียงเศษเสี้ยวของจุดสูงสุดที่เคยทำได้ “ความเชื่อมั่น” เปลี่ยนไป ปัจจุบันนักลงทุนไม่ได้คำนึงถึงการปิดล้อมทางการเมืองอีกต่อไป แต่คำนึงถึงปัญหาด้านโครงสร้างพื้นฐานมากกว่า ปัจจุบันตลาดเข้าใจว่า แม้ว่าจะมีการอนุญาตให้ส่งออกตามกฎหมาย แต่ ความสามารถเชิงกายภาพในการเคลื่อนย้ายถังเหล่านั้นต้องใช้เงินทุนจำนวนมหาศาลในการฟื้นฟู
สำหรับช่วงที่เหลือของปี 2569 เวเนซุเอลาทำหน้าที่เป็นเหมือนทุนทางจิตวิทยาต่อราคาในระยะยาวมากกว่าในระยะสั้น ปริมาณน้ำมันอาจเข้าถึงได้ในทางทฤษฎี แต่ตราบใดที่ห่วงโซ่การถือครองยังไม่ได้รับการซ่อมแซม น้ำมันเหล่านั้นก็ยังคงถูกกักอยู่ใต้พื้นดิน
เหตุใดส่วนชดเชยความเสี่ยงจึงปรากฏและหายไปอย่างรวดเร็ว
สถานการณ์ในเวเนซุเอลาเป็นภาพสะท้อนย่อส่วนของพฤติกรรมตลาดในวงกว้าง ความตึงเครียดที่เกี่ยวข้องกับรัสเซีย อิหร่าน หรืออเมริกาใต้ทำให้เทรดเดอร์เพิ่ม “ส่วนชดเชยความเสี่ยง” เข้าไปในราคาสปอต นี่คือต้นทุนของความไม่แน่นอน อย่างไรก็ตาม คุณลักษณะเด่นของตลาดในปี 2569 นั่นคือความเร็วที่ส่วนชดเชยเหล่านี้หายไป
เนื่องจากอุปสงค์และอุปทานในระยะสั้นมีความยืดหยุ่นค่อนข้างต่ำ คุณไม่สามารถขุดบ่อใหม่หรือเปลี่ยนโรงไฟฟ้าเป็นโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ได้ภายในหนึ่งสัปดาห์ การเข้าถึงสินค้าที่หยุดชะงักเพียงเล็กน้อยส่งผลให้ราคาสินค้าพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก แต่ในทางกลับกันก็เป็นจริงเช่นกัน นั่นคือ เมื่อภัยคุกคามไม่เกิดขึ้นจริง (หรือในกรณีของเวเนซุเอลาที่การไหลท่วมของน้ำมันใหม่พิสูจน์แล้วว่าเป็นเพียงหยดน้ำ) ส่วนชดเชยเป็นอันล้มลงอย่างรวดเร็ว
สิ่งนี้ทำให้เงินทุนระยะยาวที่เคลื่อนไหวช้าเกิดภาวะติดค้าง ตลาดไม่ได้เคลื่อนตัวอย่างราบรื่นระหว่างสถานะเหล่านี้ แต่กระโดดเป็นช่วง (gap) อย่างฉับพลัน
จับตาสัญญาณเส้นโค้งราคา สเปรด และสินค้าคงคลัง
สัญญาณตลาดเตือนให้ทราบถึงโครงสร้างราคาคอนแทงโกที่กำลังก่อตัวขณะที่เราก้าวสู่ช่วงกลางปี โดยที่ราคาฟิวเจอร์สซื้อขายสูงกว่าราคาสปอต ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ชัดเจนของภาวะสินค้าล้นตลาด ด้วยปัจจุบันฟิวเจอร์ส WTI มีการซื้อขายต่ำกว่าจุดคุ้มทุนสำหรับบ่อน้ำมันจากชั้นหินดินดานหลายแห่ง ทำให้การผลิตของสหรัฐฯ อาจเผชิญกับภาวะชะลอตัว บริษัทผู้ผลิตระดับแนวหน้าอย่าง Vitol และ TotalEnergies ส่งสัญญาณว่า ระดับราคาน้ำมันในปัจจุบันอาจส่งผลให้กำลังการผลิตน้ำมันจากชั้นหินดินดานของสหรัฐฯ ลดลงมากถึง 300,000 บาร์เรลต่อวันภายในปีนี้ ทำให้สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานกระชับขึ้นในที่สุด
ในทางกลับกัน ภาวะราคาหุ้นร่วงลงที่เกิดขึ้นในช่วงปี 2566–2567 กำลังจางหายไป การติดตามข้อมูลสินค้าคงคลังและโครงสร้างเส้นโค้งราคาเป็นวิธีเดียวที่จะรับมือกับสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลงไปในปัจจุบัน
